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证券之星注意到，公司费用大增的根源，主要是其主动的内部选择。

今年以来，蜜雪集团开启为期三年的“真鲜纯”全链路升级，用短保鲜奶、鲜果、冷冻果汁替代常温原料，仓储从“常温+冷冻”双温升级为“常温+冷冻+冷藏”三温体系，物流推进“三温同车”。这些投入属于硬性建设成本，短期内无法回避。与此同时，销售费用的大幅增长，背后是品牌IP建设和门店精细化运营的持续加力，自然带动了营销预算与员工薪酬的双增；行政费用攀升也主要归因于人力成本的水涨船高。

蜜雪集团管理层在半年度业绩说明会中，也对盈利承压做出了间接解释：今年上半年，集团开启了新一轮投资周期，主动加大对内投资，围绕“安全与品质”，在供应链、门店运营和品牌IP三个方面加大战略性投入。

而公司此次主动的“换挡”操作，本质上是对其收入增长放缓压力的一种直接回应和战略性调整。

上半年，蜜雪集团收入端低个位数的增幅，远低于上年同期39.32%的增速。公司管理层在说明会中坦言，主品牌店均营业额出现双位数下滑，其将主要原因归因为外部因素：去年的外卖大战推高了门店客单价及单店收入，拉高了店均基数；茶咖融合竞争加剧，行业整体价格带下探，压制单店收入水平。

证券之星注意到，公司也在放缓开店节奏，上半年新开加盟门店5455家，关闭1289家，开店量比上年同期减少近三成，关店数反而略有上升。公司管理层称，主动放缓国内开店节奏并非阶段性调整，而是集团未来长期坚持的战略性发展方向。

证券之星留意到，券商对蜜雪集团的后市研判已然分化。悲观派中，美银证券重申“跑输大市”，将目标价大削34%至232港元；摩根大通于今年3月发布研报，给出“减持”评级。乐观派方面，浙商证券维持“买入”，认为短期投入旨在夯实长期优势；华创证券维持“推荐”；华兴证券在今年6月发布的研报中认为，当前估值已充分反映同店承压预期。未来需关注3Q26高基数期下持续恶化的程度，如果恶化幅度超预期，则需重估公司全年盈利预期。(本文首发证券之星，作者|吴凡)